ФРС запускает программу количественного ужесточения – как это отразится на валютах, акциях и крипте?
Большинство форекс-трейдеров, инвесторов рынка акций и криптовалют торгуют по стратегиям, созданным в условиях долгосрочной программы QE (quantitative easing) – количественного смягчения ФРС США. В наступившем году американский регулятор принял прямо противоположную программу QT (quantitative tightening) – количественного ужесточения.
Новый курс монетарной политики ФРС рассчитан на три ближайших года. В статье даны прогнозы влияния QT на финансовые рынки, в том числе криптовалюты, с целью предупредить наших читателей о возможной необходимости пересмотра долгосрочных торговых стратегий трейдинга и инвестиций.
Инвесторам могут быть интересны исторические аналогии на рынке акций. Стоит признать, что QT станет сложным периодом для криптовалют, которые росли в благоприятных условиях QE и низкой инфляции.
Программа количественного смягчения ФРС – что это такое?
Масштабный экономический кризис 2008 года заставил ФРС США запустить программу QE (Quantitative easing) с целью избежать «ловушки ликвидности», возникающей при достижении нулевого размера учетной ставки.
Так получилось, что с 2006 года финансовый регулятор последовательно проводил мягкую монетарную политику. Ипотечный кризис заставил ФРС резко снизить ставку, чтобы поддержать финансовые рынки.
Стимула не хватило, и ФРС запустила QE – выкуп долгосрочных ипотечных и государственных облигаций без ссылки на ставку процента, буквально «наводняя» экономику избыточной ликвидностью .
Финансовый регулятор рассчитывал, что рост ВВП превзойдет рост денежного предложения, при этом разогнав инфляцию до уровня 2-2,5%. В случае большего инфляционного роста ФРС рассчитывала перейти к ужесточению монетарной политики, подняв учетную ставку.
Первый раунд QE1 стартовал в кризисный 2008 год и закончился в 2010 году. Инфляция выросла до 2,6%, но после отмены количественного смягчения упала до одного процента, поэтому ФРС приняла решение на запуск QE2 в ноябре этого же года.
Второй цикл QE был завершен в июне 2011 года , когда ФРС удалось «разогнать» инфляцию до 3,6%. Лишившись стимулов, экономика США вновь скатилась ниже целевого уровня 2%, который не давал возможности начать повышение учетной ставки ФРС.
В сентябре 2012 года финансовый регулятор возвращается к инструменту QE , уже не устанавливая сроков. Третий цикл не привел к росту инфляции, но сильно раздул баланс ФРС, выкупавшей и удерживающей на счетах долгосрочные гособлигации.
Инфляция в 2014 году вернулась на нулевой уровень, то есть три цикла количественного смягчения не смогли разогнать американскую экономику. В октябре 2014 ФРС решила не только отказаться от QE, но и впервые в истории экономики запустила программу количественного ужесточения QT.
Вновь вернуться к выкупу облигаций финансового регулятора заставил экономический кризис 2020 года , отягощенный последствиями массового заражения Covid-19. Распространение коронавируса воздушно-капельным путем вынудило ввести локдауны, лишившие бизнес и население доходов.
QE4 было беспрецедентным по масштабам вливаний ликвидности, нарушив главное правило функционирования этого инструмента. Рынок получил $1,5 трлн по операциям РЕПО, и $750 млрд ушло на выкуп облигаций. Ради примера стоит привести суммарную цифру первых трех QE, равную $1,2 трлн.
Экономика США не смогла своим ростом «переварить» увеличение эмиссии, бизнес страдал от локдаунов и не мог эффективно освоить полученные деньги в виде кредитов, как делал это раньше. В результате произошел гигантский инфляционный скачок , описанный во множестве учебников экономики, исследующих побочные эффекты QE.
Почему QT для ФРС США – безальтернативное решение
Четвертый, «коронавирусный» цикл QE раздул баланс ФРС до уровня $8,8 трлн на начало января 2021 года. Избыток денежных средств, выпущенных («напечатанных» по сути) за счет покупки облигаций, составляет 36% ВВП страны , рост которого не покрывает такой размер свободной денежной массы.
Баланс ФРС продолжил расти на $60 млрд в январе и $30 млрд в феврале, и даже при остановке QE в марте экономика США не успеет разогнаться, что приведет к выходу на двузначный процентный рост инфляции, грозящий падением потребительского спроса, доходов и стагнацией экономики. Финансовый регулятор не может допустить подобной ситуации, поэтому нажмет «на все кнопки» .
В марте стартует цикл повышения ставок, за ним летом последует распродажа облигаций. Глава ФРС Джером Пауэлл пообещал «значительное сокращение» баланса на январской пресс-конференции.
Аналитики банка Goldman Sachs поделились инсайдом, предполагающим изъятие $2-2,5 млрд напечатанных долларов в течение трех ближайших лет. Целевые уровни QT – $6 млрд по балансу или 20% по ВВП.
Упрощенные расчеты показывают, что роста экономики США на уровне 5-6% и учетной ставки в пределах двух процентов хватит, чтобы в течение ближайших лет инфляция пошла на резкое снижение. Правда, ФРС придется выкачивать по $100 млрд ежемесячно, и трейдеров Форекс ждут «красивые свечи» на графиках после каждого аукциона регулятора .
Как запуск QT повлиял на рынок Форекс?
Выкачивание долларов из финансовой системы называется красивым макроэкономическим термином – стерилизация денежной массы . ФРС прибегала к таким операциям однократно, единственный в истории рынка Форекс пример масштабной распродажи облигаций случился в 2017 — 2018 гг.
Финансовый регулятор сразу определил одну из основных целей QT1 – рост курса доллара для увеличения конкурентоспособности местных производителей путем стимулирования внутреннего спроса. Старт количественного ужесточения в октябре 2017 года был совмещен с увеличением ставки, что позволило остановить и развернуть растущий тренд EURUSD. Как видно на графике, политика ФРС заморозила ослабление индекса доллара (DXY) .
В целом, объемы изъятия денежной массы на старте были ничтожны, но шли по нарастающей + $10 млрд каждый месяц. Трейдеров Форекс не беспокоила QT ровно до того момента, пока «пылесос» не стал убирать с рынка по $30 млрд за раз в начале 2018 года.
В результате стабильных изъятий на Форекс развился стабильный тренд роста индекса доллара DXY . От укрепления доллара пострадали все основные валюты, но Джером Пауэлл был вынужден отказаться от программы под давлением со стороны Дональда Трампа. Новоизбранного президента не волновало стимулирование внутреннего спроса, ему нужен был рост рынка акций.
Программа QT и рынок акций
Фондовый рынок и показатели экономики стали визитной карточкой всех выступлений Дональда Трампа. Президент США снизил налоги для корпораций, пересмотрел бюджетную политику, что привело к рекордному росту курса акций, особенно технологических компаний.
Однако торговая война с Китаем привела к снижению индексов, S&P500 и NASDAQ удалось обновить максимумы 2018 года перед тем, как начались сильные распродажи, совпавшие с годовщиной запуска QT1. К тому моменту уровень стерилизации денежной массы достиг $50 млрд в месяц.
Вернуться к максимумам индексы смогли только после полной отмены QT1 . В целом, динамику 2018 — 2019 годов можно описать как боковик с ложными пробоями верхней границы флэта.
Криптозима 2018 года – совпадение с QT или случайность?
В 2017 году Bitcoin вырос до $20 тысяч, чтобы упасть на 80% в 2018 году. На тот момент это был седьмой случай сокрушительного падения за недолгую историю рынка криптовалют. Однако привычное для цифровой валюты снижение было распиарено мировой прессой, привлеченной сильным ростом BTC в 2017 году.
С подачи журналистов 2018 год был назван «криптозимой», которой теперь пугают трейдеров-новичков этого рынка.
QT1 повлияла на рынок криптовалют из-за традиционной негативной реакции Bitcoin:
- На рост курса доллара от 1,5%;
- На снижение американского рынка акций в пределах 1-2%.
Исследования МВФ зафиксировали увеличение корреляции Bitcoin с фондовыми индексами, начиная с 2018 года . Вероятно, криптовалютам достается часть ликвидности, разбрасываемой Центробанками, или часть спекулятивных прибылей акций шла на холд различных токенов, альткоинов и приобретение BTC.
Впрочем, стоит вспомнить объективные причины для криптозимы 2018 года, имеющие специфическое влияние на эту отрасль:
- Массовый запрет ICO – сбора инвестиций путем выпуска собственной криптовалюты;
- Изгнание бирж криптовалют из материкового Китая, на которые приходилась львиная доля сделок;
- Появление деривативов для торговли с плечом и возможности открытия шорта.
Чего ждать от запуска QT2?
Программа количественного ужесточения запланирована на лето 2022 года . Валютный рынок будет реагировать на QT2 по факту ее запуска, до этого момента тренды определяют другие фундаментальные факторы и экономические показатели.
Если Джером Пауэлл решит зайти со $100 млрд стерилизации в месяц, то достаточно скоро на Форекс продолжится резкое укрепление индекса доллара , которое продлится до достижения паритета с евро. ЕЦБ будет просто нечего противопоставить «пылесосу» ФРС. Кристин Лагард склонна к мягкой монетарной политике и снижению баланса европейского Центробанка естественным путем по истечении сроков купленных облигаций.
Долгосрочный тренд позволит заработать на стратегиях мартингейл и сетках . Оправданным будет построение положительной пирамиды валютных сделок, но подобные тактики практически не встречаются на Форекс.
Рынок акций находится на привлекательных уровнях после масштабной коррекции в конце года. Аналитики Bloomberg полагают, что нас ждет еще одна волна снижения акций до уровня 2021 года.
Если фондовые индексы окажутся там к моменту запуска QT, то на какое-то время отскок нивелирует негатив от уничтожения монетарной политики. Этот тренд установит максимум, который может стать ограничителем роста на много лет. При этом волатильность станет еще одной проблемой, выбивающей досрочно «привычные» стопы, поэтому стоит рассмотреть тактики риск-менеджмента, рассчитывающие ограничения убытка и прибыли по диапазону рыночных колебаний .
Курс криптовалюты во многом зависит от успеха реализации кода, массовости внедрения и потенциальных преимуществ блокчейна отдельных альктоинов. Эти факторы позволят трейдерам всегда найти тему для заработка «иксов» (единица измерения, равная 100% прибыли).
В то же время Bitcoin и крупнейшие криптовалюты напрямую зависят от курса акций и доллара. QT может вызвать снижение их стоимости на 80%, после чего путь возврата к максимумам может затянуться на несколько лет.
Заключение
Количественное ужесточение QT – одна из новых мер монетарной политики, необходимость которой обусловлена провалом программы-антипода QE. ФРС было необходимо разгрузить баланс еще в 2019 году на $2,2 трлн, чтобы избежать сегодняшнего скачка инфляции, способного остановить посткризисное восстановление экономики.
В принятые Джеромом Пауэллом решения вмешался Дональд Трамп, которому требовался рост рынка для политических целей. Сейчас глава ФРС может вновь оказаться под давлением президента. Джо Байден планирует переизбираться через два года, и ему совсем не с руки вести предвыборную кампанию на фоне пикирующей экономики.
Вероятно, QT2 закончится раньше , как и QT1, что в очередной раз докажет стабильность и преимущества экосистемы криптовалют, где правила «диктует» открытый код, для изменения которого требуется достичь масштабного консенсуса с майнерами или валидаторами, разбросанными по всему миру.
Количественное затягивание
Количественное ужесточение ( QT ) — это сдерживающий инструмент денежно -кредитной политики , применяемый центральными банками для уменьшения объема ликвидности в экономике. Центральный банк осуществляет количественное ужесточение, сокращая финансовые активы, которые он держит на своем балансе, продавая их на финансовых рынках, тем самым вынуждая рынок продавать другие активы для оплаты этих активов. [1] QT — это противоположность количественному смягчению (или QE), когда центральный банк печатает деньги и использует их для покупки активов с целью повышения цен на активы и «стимулирования» экономики. QT редко используется центральными банками, а когда используется, это происходит после длительных периодов пут Гринспена . стимулирование ликвидности, когда избыток ликвидности привел к риску неконтролируемой инфляции (например, 2008, 2018 и 2022 годы). [2] [3]
Количественное смягчение широко применялось ведущими центральными банками для противодействия Великой рецессии , начавшейся в 2008 году. [3] Основные ставки были снижены до нуля; некоторые ставки позже ушли в отрицательную зону. Например, для борьбы со сверхнизкой инфляцией или дефляцией , вызванной экономическим кризисом, Европейский центральный банк , курирующий денежно-кредитную политику стран, использующих евро, в 2014 году ввел отрицательные ставки. Центральные банки Японии, Дании, Швеции и Швейцария также установила отрицательные ставки. [4]
Основная цель QT — нормализовать (т.е. повысить) процентные ставки, чтобы избежать роста инфляции, за счет увеличения стоимости доступа к деньгам и снижения спроса на товары и услуги в экономике. Как и ранее QE, [ требуется обновление ] QT никогда раньше не проводилось в массовом масштабе, и его последствия еще не материализовались и не были изучены. [5] В 2018 году Федеральная резервная система начала списывать часть долга со своего баланса, начав количественное ужесточение. В 2019 году, менее чем через год после начала QT, центральные банки, включая Федеральную резервную систему, прекратили количественное ужесточение из-за негативных рыночных условий, возникших вскоре после этого. [6]
Сообщалось, что в декабре 2021 года Джером Пауэлл , председатель Федеральной резервной системы , находился под давлением с целью замедлить количественное смягчение (QE) и покупки ценных бумаг, обеспеченных ипотекой (MBS), из-за сильной инфляции, при этом значение индекса потребительских цен в ноябре 2021 года достигло рекордного уровня. 6,8% по данным Бюро статистики труда , самый высокий уровень за 40 лет. [7] Bloomberg News назвал Пауэлла «главой государства с Уолл-стрит», что свидетельствует о том, насколько доминирующими были действия Пауэлла в отношении цен на активы и насколько прибыльными были его действия для Уолл-стрит. [8]
Влияние на цены активов
В то время как количественное смягчение вызвало значительный рост цен на активы за последнее десятилетие, количественное смягчение может вызвать в целом компенсирующие эффекты в противоположном направлении. [9] Чтобы смягчить влияние пандемии COVID-19 на финансовый рынок , Пауэлл принял инфляцию цен на активы как следствие действий политики ФРС. [10] [11] Пауэлла критиковали за использование высоких уровней прямого и косвенного количественного смягчения, поскольку оценки достигли уровней, которые в последний раз наблюдались на пиках предыдущих пузырей. [12] [13]
ФРС переходит на режим QT: что это значит для рынка?
Вчера ФРС опубликовала протоколы с последнего заседания, прошедшего в марте. Эти протоколы или «минутки» представляют интерес с точки зрения планов регулятора на сокращение баланса (QT или quantitative tightening).
�� Что важного для рынка сказали «минутки» ФРС?
— ФРС планирует начать сокращать свой баланс уже в мае! При чем в объеме $95 млрд ежемесячно, что много. Сокращение в $60 млрд за счет казначейских облигаций, $35 млрд — ипотечных облиг.
— Темп сокращение планируется выше, чем в предыдущий раз в 2018 году. И сокращение баланса может занять около 3 лет.
— Таким темпом к концу 2023 года объем сокращения баланса составит $1,9 трлн. Фактически эта ликвидность будет изъята с рынка.
— Ставку будут повышать активнее, чем прогнозировали ранее. Повышение ставки сразу на 0,5% в мае вполне возможно.
В итоге масштабное QT на фоне более быстрого роста % ставки выглядит очень опасно ��, как для рынка акций США, так и для ее экономики. По оценке Deutsche Bank, это приведет к падению ВВП в течение 2-х кварталов и росту уровня безработицы в США более чем на 1,5 п.п. (сейчас безработица 3,8%).
Также, как беспрецедентное QE (quantitative easing) в объеме $5 трлн с начала 2020 года в ответ на пандемию и снижение ставки до 0%, толкало активы к росту.
Также, намечающее QT с темпом $95 млрд в месяц ($1,14 трлн в год) и быстрое повышение % ставок на фоне рекордной за 30 лет инфляции, должны толкать активы к падению.
Количественная затяжка — Quantitative tightening
Количественное ужесточение ( QT ) (или количественное ужесточение) — это сдерживающая денежно-кредитная политика, применяемая центральным банком для уменьшения объема ликвидности в экономике. Эта политика противоположна количественному смягчению (QE), направленному на увеличение денежной массы с целью «стимулирования» экономики.
Ведущие центральные банки массово применяли количественное смягчение для противодействия Великой рецессии , начавшейся в 2008 году. Основные ставки были снижены до нуля; некоторые ставки позже ушли в отрицательную зону. Например, для борьбы со сверхнизкой инфляцией или дефляцией, вызванной экономическим кризисом, Европейский центральный банк , контролирующий денежно-кредитную политику в странах, использующих евро, ввел отрицательные ставки в 2014 году. Центральные банки Японии, Дании, Швеции и Швейцария также установила отрицательную ставку.
Основная цель QT — нормализовать (то есть повысить) процентные ставки, чтобы избежать увеличения инфляции, путем увеличения стоимости доступа к деньгам и снижения спроса на товары и услуги в экономике. Как и QE до этого, QT никогда раньше не проводился в массовом масштабе, и его последствия еще предстоит материализовать и изучить. В 2018 году Федеральная резервная система начала списывать часть долга на своем балансе, начав количественное ужесточение. В 2019 году, менее чем через год после начала QT, центральные банки, в том числе Федеральная резервная система, прекратили количественное ужесточение из-за негативных рыночных условий, возникших вскоре после этого.
СОДЕРЖАНИЕ
Влияние на цены активов
В то время как QE вызвало существенный рост цен на активы за последнее десятилетие, QT может вызвать в целом компенсирующие эффекты в противоположном направлении.