Средний фандинг вечных фьючерсов на «Сбер», «Газпром» и индекс Мосбиржи в 2026 году держался около 14–15% годовых. Как работает рыночно-нейтральная стратегия и какие риски она несет, рассказал Егор Дугаев из «ВТБ Мои Инвестиции»
Материал носит исключительно ознакомительный характер и не содержит индивидуальных инвестиционных рекомендаций.
Вечные фьючерсы постепенно превращаются из нишевого инструмента срочного рынка в самостоятельный сегмент Московской биржи. В августе 2026 года их среднедневной оборот достиг рекордных ₽131,5 млрд, что на 56% выше данного показателя за первое полугодие и на 96% больше, чем за весь 2025 год.
Для большинства частных инвесторов фьючерс остается способом сделать ставку на направление рынка. Однако у вечных контрактов есть особенность — ежедневный фандинг. Он позволяет построить принципиально иную стратегию: попытаться убрать из позиции риск роста или падения базового актива и зарабатывать на расхождении между фьючерсом и спотом. Статистика Московской биржи за первые восемь месяцев 2026 года показывает, что такая идея представляет не только теоретический интерес. Разберемся, в чем он заключается.
Вечные фьючерсы — это однодневные контракты, которые не имеют фиксированной даты экспирации и автоматически пролонгируются на следующий торговый день. Ежедневная автопролонгация означает, что каждый день срок жизни фьючерса автоматически переносится на день вперед. Таким образом, позиция по вечным фьючерсам сохраняется изо дня в день.
Чтобы цена вечного фьючерса была близка к цене базового актива, используется механизм фандинга. Данного механизма нет у классических фьючерсов, которые имеют конкретный срок жизни и в конце него рассчитываются по цене исполнения, равной цене базового актива.
Фандинг как цена удержания вечного фьючерса
Вечный фьючерс как инструмент Московской биржи фактически представляет собой однодневный контракт с автоматическим продлением. Механизм фандинга нужен для того, чтобы его цена сильно не отклонялась от стоимости базового актива. Если вечный фьючерс торгуется достаточно дорого относительно спота, положительный фандинг получает продавец (шорт-позиция). При обратном отклонении направление платежа меняется. Это позволяет возвращать цены двух инструментов друг к другу.
Отсюда возникает рыночно-нейтральная конструкция: покупка базового актива + продажа эквивалентного по размеру вечного фьючерса.
Например, один контракт SBERF соответствует 100 акциям Сбербанка. Инвестор может купить 100 акций Сбербанка и одновременно продать один вечный фьючерс — если акция падает, убыток по спотовой позиции в значительной степени компенсируется прибылью по короткому фьючерсу и наоборот. Дивидендный гэп также не должен сам по себе разрушать конструкцию: в механике вечного фьючерса предусмотрена дивидендная поправка, поддерживающая связь между стоимостью контракта и базового актива.
Направление рынка перестает быть залогом результата. Пока фандинг остается положительным, держатель короткой позиции получает платеж, а инвестор фактически делает ставку не на будущую цену Сбербанка, а на сохранение дисбаланса между спросом на вечный фьючерс и стоимостью базового актива.
Динамика фандинга в 2026 году
Московская биржа публикует среднемесячные значения фандинга в процентах годовых. Если свести данные за 8 месяцев 2026 года, наиболее устойчивый положительный фандинг наблюдался в SBERF, GAZPF и IMOEXF.
Динамика среднемесячных значений фандинга, январь—август 2026 года, % годовых
Контракт
01
02
03
04
05
06
07
08
Среднее
SBERF
13
15
15
18
11
13
24
12
15,1
GAZPF
16
18
18
12
11
17
14
17
15,4
IMOEXF
16
15
13
15
12
18
16
8
14,1
GLDRUBF
13
8
15
16
15
17
14
14
14,0
USDRUBF
30
11
−4
23
19
22
3
2
13,3
EURRUBF
28
11
2
13
9
21
16
−11
11,1
CNYRUBF
13
9
−5
12
14
12
9
7
8,9
RGBIF
10
10
4
8
−0,4
3
−1
2
4,5
Источник: данные Московской биржи
Значения усреднены за месяц и приведены в процентах годовых. Последний столбец — простое среднее среднемесячных значений, а не фактическая годовая доходность стратегии.
Сколько остается после стоимости денег
15% фандинга — это не 15% альфы/доходности. Если для хеджирования короткой позиции SBERF инвестор покупает акции на собственные деньги, капитал оказывается связан в спотовой позиции и имеет альтернативную стоимость. Если акции приобретаются на заемные средства, альтернативная стоимость превращается в прямой расход на финансирование конструкции.
Экономическую эффективность стратегии правильнее было бы описывать так:
Чистый результат = полученный фандинг − стоимость капитала − брокерские и биржевые комиссии − потери на спреде и проскальзывании цен − прочие расходы на поддержание хеджа.
Поэтому арбитраж возникает не тогда, когда фандинг просто положительный, а когда он устойчиво превышает стоимость нейтрализации позиции и все сопутствующие расходы.
Альфа — показатель, который оценивает эффективность инвестиций относительно рыночной доходности. Если вложения в конкретный актив или портфель инвестора в целом показали лучшую по сравнению с рынком доходность, то альфа у них положительная, если худшую — отрицательная. Ориентиром для сравнения обычно выступает основной биржевой индекс, в России это индекс Мосбиржи.
Почему SBERF и GAZPF интереснее вечных валютных контрактов
Данные 2026 года показывают: высокий средний показатель не обязательно означает стабильный источник дохода. Средний фандинг фьючерс на доллар/рубль USDRUBF за восемь месяцев составляет около 13,3% годовых, но его значения были волатильными: 30% в январе, −4% в марте, 23% в апреле и всего 2% в августе. Контракт на евро/рубль EURRUBF прошел путь от 28% в январе до −11% в августе, а контракт китайский юань/рубль CNYRUBF в марте также показывал отрицательное значение.
Для арбитражной стратегии это принципиально важно: при смене знака фандинга прежняя конструкция long spot / short futures уже начинает отдавать платеж. Поэтому SBERF и GAZPF в данных января-августа выглядят интереснее не столько абсолютной величиной, сколько устойчивостью значений.
Рыночно-нейтральная — не значит безрисковая
После удаления направленной ставки на движение рынка риск перемещается в другие аспекты:
Фандинг может резко сократиться или поменять знак; Cпот и фьючерс не обязательно двигаются абсолютно синхронно; Фьючерсная позиция требует гарантийного обеспечения и создает денежные потоки через вариационную маржу. А для конструкции с IMOEXF возникает дополнительная проблема: индекс нельзя купить напрямую. Для хеджа приходится использовать индексный фонд либо воспроизводить в портфеле самостоятельно корзину акций, что добавляет расхождение динамики хеджирующего инструмента и самого индекса.
Есть ли возможность заработать альфу?
Статистика первых восьми месяцев 2026 года дает более содержательный ответ, чем теоретическая модель. Источник потенциального дохода действительно существует: по SBERF, GAZPF и IMOEXF положительный фандинг сохранялся на протяжении всего рассматриваемого периода, а средние годовые значения составляли примерно 14-15%.
Но нельзя также исключать, что для некоторых инвесторов данная стратегия является привлекательной не только с точки зрения потенциальной альфы, но и как возможность переждать периоды неопределенности на рынке в нейтральной позиции.
Читайте «РБК Инвестиции» в «Максе».